解析影响2月、3月不锈钢市场的黑天鹅事件

      今年春节期间的不锈钢行情，着实让人体验了一把过山车的感觉。年前市场上不乏有不锈钢价格在一季度能上20000元/吨，至少是19000元/吨的预测，然而年后的大幅下跌似乎让年前的欣喜化成泡影，目前有对不锈钢价格看到17000元/吨的悲观预期。冷静下来，我们不禁要问，不锈钢市场1月底到2月份基本处于半休止状态，也就是说市场未有明显变化，为什么我们的心态却发生了如此大变化呢？以下是笔者对二月份行情观点。

　表一、2008年至2013年不锈钢304冷轧变动

    首先，年前涨太快，年后回吐是必然。来看一下历年不锈钢价格在春节前后的表现，今年的年前15天不锈钢价格上涨2.2%，其中主要由LME镍的强势上涨所带动。美联储会议宣布维持超低利率与量化宽松政策不变，中国及欧洲数据持续回暖，推升投资者对全球经济复苏预期增强，美股创5年来新高，大宗商品持续上扬，LME镍放量突破17500美元/吨的持续横盘区间，虽然现货市场已经因春节因素成交冷清，不过此时市场看涨预期浓烈，不锈钢主流报价在18400附近，并且不乏有报价在18700附近。年前涨的多了，年后回调的概率就相对大，这和2011年的春节颇为类似，不同的是2011年春节后15天涨幅减小，而2013年是大幅下跌。

    其次，心态的变化也占据一定因素。节前行情的的快速上行没有基本面的支撑，随着LME镍的大幅上行，激发了市场迫切看涨的希望。此时一方面是当时库存低位，大多数贸易商所订货在途，另一方面此时成交也稀少，不锈钢价格跟随LME镍上行等于是空涨。待年后，不锈钢集中到货库存增加，LME镍急速下挫，再加上迫切看涨的心理落空，使得市场价格加速下行。

    并且，镍板涨幅过快，此时是价格回归。我们可以发现，此轮下跌的前后，由于春节因素，市场基本处于半休止状态，基本面变化并不大，LME镍的大幅变动带动了不锈钢价格的变动。纵观镍价的变化，个人认为更多的是一种价格回归的表现。春节前镍铁价格在1160-1180元/镍之间，但是国内金川镍板的出厂报价在126000元/吨，也就是说1%镍的价位差距在100-80元之间。并且镍铁还有其附加的80%铁的优势，因此相对镍铁而言，镍板的价格高度显然高过太多，这也是价格回归的必然。

 
图一、镍铁、镍板价格走势图

    从镍铁成本角度来看，下跌空间不大。随着镍铁的使用量增加，目前我们不能忽略镍铁对镍板价格的影响。据统计 2012年，镍铁实物产量510.12万吨(折合镍金属量36万吨)同比增长28%，而2012年国内纯镍的使用生产量在约在79万吨，镍铁的使用量占其46%，镍铁对镍板的制衡作用将会更加明显。根据51bxg对目前镍铁成本的监测，目前传统电炉镍铁成本约在1300元/镍，而RKEF镍铁生产成本也为1200元/镍，鉴于成本支撑角度来看，镍铁下跌幅度有限。如果镍铁价格持续下跌低于其成本价太久，那么其生产减少必然促进其价格抬高，从而制约镍板价格。因此综合镍铁和镍板的价差以及成本考虑，如果按照目前镍铁的价格来算，LME镍的低点应在16000美元/吨附近。
  

    图二、传统电炉工艺与RKEF工艺镍铁成本变动

    对于3月份的不锈钢市场，注定是一个不能平静的月份，其中影响因素众多。以下笔者一一解析：

    其一、美联储举措牵动市场神经，美联储3月议息会议成为市场关注焦点。美联储议息会议将于3月19日~20日召开，前一次议会美联储委员普遍认同可以在3月的决策会议考虑对当前的量化宽松项目进行一次大幅度的调整。期间将会重点关注将于3月1日即将发布的美国非农就业数据将倍受瞩目，美国经济状况和就业市场将对美联储委员立场起到关键性影响。目前投资者担心美国联邦储备委员会结束刺激政策的时间或早于预期。不过伯兰克在随后的听证会上为QE辩护，在一定程度上削弱了人们对美国退出QE的担心，伯南克指出宽松的收益超过了成本和风险，所以QE将继续直到劳动力市场出现重大改善，而目前劳工市场总体来说依然疲软。

    其二、关注是否迎来两会行情。三月份将迎来中国两会召开， 3月3日：全国政协会议/3月5日：全国人大会议。纵观过去的22年间，受两会行情波及较深的历年三月股市在"两会"期间，大盘上涨了14次，下跌了8次，上涨概率为64%。 从历年沪指3月的表现看，1991年、1993年、1994年、2005年、2008年的跌幅较大。其中，1994年、1993年、2005年、2008年的A股市场，都处在大级别下跌浪中。1991年，A股市场规模很小，借鉴意义不大。说明两点问题： 一、两会并不能改变股市原有趋势/二、若不在下跌趋势中，上涨概率大。中国股市具有一定的两会特色，个人认为其主要原因是，两会召开一般都在每年的三月份，而中国股市存在春节行情，年初上涨的次数较多，从而带动两会期间股市上涨。 另外， “两会”的召开需要一个稳定、和谐、良好的氛围，而在某中程度上管理层也刻意地塑造这样的良好局面。
 
    其三、市场对于来自意大利乃至欧元区不稳定局面加剧的担忧或升级。意大利大选落下帷幕，贝尔萨尼领导的中左联盟在众议院以不到1%的优势获得控制权，但中左翼和中右翼联盟在参议院均未能赢得多数，这意味着若无法组建多党联盟意大利或将迎来第二次大选，市场对意大利乃至欧元区不稳定局面加剧的担忧升级。意大利作为欧元区的第三大经济体，其政局的不确定性会给欧元区的经济和欧盟市场带来更多的不确定。

    综合而言，三月份市场炒作因素确实较多，因此波动加剧的可能性较大，笔者观点是，对于LME镍16000美元/吨将是强支撑，个人观点倾向于能够支撑上行。